中金黄金(600489) l25年Q1归母净利润10◆★◆.38亿元■◆■★，同比+33% 公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收655.56亿元★■★◆，同比增长7.01%，归母净利润33.86亿元，同比增长13.71%。经营性现金流78■★■.90亿元，同比增长22.83%。25Q1实现营收148.59亿元◆■★★◆，同比增长12.88%★★★，归母净利润10.38亿元，同比增长32★■.65%◆★，经营性现金流为-19■◆◆■.60亿元◆★■◆■。 l产量★★◆■★：25年黄金产量指引基本持平 2024年，公司矿产金产量18.35吨■◆★，同比-2.86%，25Q1产量4■★.5吨，同比+1.09%；公司矿产铜24全年产量8■◆.2万吨，同比+2★◆■■◆.6%，25Q1产量1★■★■■.9万吨■■◆★，同比+1.07%。 2025年公司计划★◆★：矿产金18◆◆.17吨★■■，冶炼金35.30吨★■◆■◆；矿山铜7.94万吨，电解铜39★◆■★.62万吨；矿山银72.55吨，电解银253★◆★★◆.02吨◆★；硫酸161■■■.76万吨，铁精矿31◆◆■◆.00万吨。新增金金属资源量33★◆.5吨、铜金属资源量12万吨。 l纱岭金矿有序推进，公司黄金板块的重要增量 2024年，纱岭金矿全年完成平巷掘进90595★★★★■◆.2立方米，完成副井井筒装备的75%，完成综合办公楼、食堂、仓库主体结构和装饰工程，完成选厂主厂房钢结构主体，正开展选厂设备安装。2024年全年投入9■■.77亿元，累计投入金额26.55亿元，占项目总金额44.93亿元的59%■★◆★◆。我们预计纱岭金矿有望从2026年开始投产，并且开始逐步释放利润■★◆，成为公司黄金板块的重要增量■■◆。 l高分红彰显投资价值 2024年公司分红18■■★◆★.81亿元，股利支付率达到55★◆■■.55%◆■■■■。我们认为公司在纱岭金矿需要资本开支的情况下依然能够实现50%以上的分红率水平，积极回馈投资者，实属难能可贵，展现了优良的央企风范。考虑到公司一贯保持了回馈投资者的优良传统，展望2025年，金价持续新高，铜价维持高位，公司25年Q1实现10.38亿元归母净利润的优异成绩，为未来公司继续回馈投资者打下了良好的基础。 l盈利预测 我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移◆■■，公司黄金产销量稳中有升，预计归母净利润为47■◆◆.45/62.45/73.51亿元，YOY为40.13%/31■★■■★■.61%/17.71%★■◆◆，对应PE为13.56/10.30/8.75，维持“买入■■◆★■”评级。 l风险提示 金价超预期下跌◆◆★★，公司项目进度不及预期等◆★■★★。

　　中金黄金(600489) 事件 中金黄金发布2024年年报和2025年一季度报■■■◆：2024年公司营业收入为655★★◆■.56亿元，同比+7.01%；归母净利润为33.86亿元■◆■★，同比+13★■■★.71%■◆；扣除非经常性损益后的归母净利润为35.32亿元，同比+18■★◆★■.25%。 2025Q1公司营业收入为148.59亿元■■★★★，同比+12■■.88%；归母净利润为10.38亿元★■■，同比+32.65%■★◆■★；扣除非经常性损益后的归母净利润为12.68亿元，同比+71.13% 投资要点 2025Q1业绩同比增长显著 公司2025年Q1业绩显著增长。2025年Q1营收分别为148.59亿元，环比-23★★◆◆.84%■★◆■■，同比+12.88%◆◆◆。 2025年Q1归母净利润分别为10.38亿元，环比+39■■◆■★.79%，同比+32★◆★■★.65%。 2025年Q1扣除非经常性损益后的归母净利润分别为12◆★◆◆★★.68亿元，环比+38.76%，同比+71.13%。 矿山金◆★★◆、铜产量略有下滑★■，远期新项目将释放增长动能 2024年，公司全年生产矿产金18◆■◆■★.35吨，同比-2.86%■◆◆■◆■；冶炼金37.95吨，同比-7.14%■■★◆■；矿山铜8■★◆■.20万吨，同比+2.60%；电解铜39■■.69万吨，同比-3.42%。 分季度来看■◆，2024年Q4、2025Q1矿产金产量分别为5.30、4.51吨，其中2025年Q1产量同比+1◆◆.10%，环比-14.89%。2024年Q4◆★★◆★◆、2025Q1矿山铜产量分别为1■◆★◆■.99、1.89万吨，其中2025年Q1产量同比+1★◆.07%★★★，环比-5.05%◆◆■■■。 公司2025年计划生产矿产金18★★■◆■■.17吨，冶炼金35.30吨；矿山铜7■★.94万吨，电解铜39.62万吨；矿山银72.55吨，电解银253.02吨■◆■■■；硫酸161.76万吨★◆，铁精矿31.00万吨。新增金金属资源量33.5吨、铜金属资源量12万吨。 公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程★★★■，并投入生产，累计实现收益8596万元；莱州汇金纱岭金矿建设工程正有序实施中，纱岭金矿储量金金属量达到372吨。2024年年报报告期内，公司在建项目累计完成投资10.24亿元◆■■★★◆。 盈利预测 预测公司2025-2027年收入分别为735.45、754★◆.20、791★■◆.70亿元，归母净利润分别为48.00★◆◆■◆■、53.49、63★◆★■■.87亿元，当前股价对应PE分别为13◆★■★.9、12.5、10.5倍★◆★，考虑到2025年以来金价大幅上行，公司新建的纱岭金矿项目正稳步推进◆■★■◆■，远期带来自产金矿产量增长，上调盈利预测■◆★★■，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）金价大跌；2）公司自产金矿产量下行；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。

　　中金黄金(600489) 事件 10月29日★★★◆，公司披露24年三季报■◆，前三季度实现营收460■■.45亿元，同比+1.08%★★◆，归母净利26.43亿元，同比+27.55%，扣非归母净利26.18亿元，同比+24.84%；3Q24实现归母净利9.00亿元，环比-6.18%■★，同比+29.24%■★◆■■。 点评 金、铜价格大幅增长★■◆■■◆，Q3业绩同比显著提升。3Q24公司实现矿产金销量4.37吨，环比+3%■★★◆■★，矿山铜销量2.16万吨★★★◆■■，环比-4%，冶炼金销量9★■◆★.56吨◆◆★★■，环比+10%◆★◆■★，电解铜销量11.03万吨■◆◆◆★■，环比+32%。3Q24黄金均价569元/克■◆，环比+3%，同比+24%；长江有色铜均价7◆◆★.51万元/吨，环比-5◆◆★★■◆.71%，同比+8.8%。3Q24金、铜价格同比大幅增长，公司业绩同比显著提升。 部分产品产量环比下降，成本上行★◆★◆■■，影响利润环比表现。3Q24公司营收175.12亿元★★★◆，环比+13■■★◆◆.95%；营业成本161◆★.44亿元，环比+18.52%；营业利润13.68亿元★★，环比-21★■◆◆.65%。Q3公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量环比-7%/-4%/-11%/38%，公司部分产品产量下降导致单位成本有所上行，影响利润环比表现。2024年公司计划生产矿产金及冶炼金18■■◆★.63/37.63吨，计划生产矿山铜及电解铜7■◆★.61/39■◆◆■.23万吨★■，截至三季度末，公司产品产量完成年度计划的68%/74%/85%/70%，其中矿山铜生产进度超计划，矿产金产量略低于计划◆◆◆★。 Q3公司发布年度提质增效重回报行动方案，重视资源增长。2024年9月25日，公司公告2024年◆■★“提质增效重回报”行动方案，聚焦价值创造和资源保障。公司计划推进勘探及找矿行动，计划探矿增储新增金金属量26★◆■◆◆★.86吨、铜金属量4.7万吨，同时稳步推进资源并购工作，多方面推进资源端增长。 在建项目推进★◆◆■，资源端增长可期，驱动增量空间。公司在建重点项目稳步推进，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；集团内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用■■；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工◆◆★。同时找矿突破及资源并购并行，资源端增量空间可期■■◆，有望驱动公司业绩后续增长。 盈利预测&投资评级 预计公司24-26年营收分别为676/732/770亿元，归母净利润分别为38.84/47.10/50★◆★■.30亿元◆★★◆，EPS分别为0◆■.80/0■■◆■.97/1◆◆■.04元，对应PE分别为18.13/14.95/14.00倍。维持“买入”评级。 风险提示 金铜价格波动风险；成本抬升超预期★★■★■■；资源注入不及预期。

　　中金黄金(600489) 核心观点 公司发布三季报：前三季度实现营收460◆★★★■.45亿元，同比+1■■★.08%；实现归母净利润26■■.43亿元，同比+27◆◆■◆★■.55%。公司24Q3实现营收175亿元，Q3环比+13.95%◆■★■★；24Q3实现归母净利润9亿元，Q3环比-6.18%★★。公司Q3矿产金量价齐增，矿山铜量和价有所调整，经营业绩总体上保持平稳■◆。 核心产品产销量数据：今年前三季度，矿产金产量约13★■◆◆■.05吨★◆■，同比-6★★★★.24%，销量约12■◆◆◆.74吨，同比-4.41%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为4.47/4.45/4.13吨，Q3环比-7.19%，Q1/Q2/Q3销量分别为4★★★■.15/4.22/4■■◆◆★◆.37吨■■◆★★，Q3环比+3.55%。前三季度◆■◆◆★★，矿山铜产量约6.21万吨，同比+2◆◆■.34%，销量约6◆■★★★.49万吨，同比-4.68%，其中Q1/Q2/Q3产量分别为1.87/2.30/2.04万吨，Q3环比-11.30%，Q1/Q2/Q3销量分别为2★★◆■★.09/2.24/2.16万吨，Q3环比-3.57%★■★◆■◆。综上，结合公司此前所披露的2024年的产量指引■★：矿产金18.6吨，冶炼金37吨，矿山铜7■◆■★■.6万吨，电解铜39万吨◆★，前三季度，矿产金完成70.16%◆◆，冶炼金完成75◆■■■◆◆.14%，矿山铜完成81.71%◆★■◆◆，电解铜完成74★◆◆.21%。 莱州中金并表★■■，增长潜力巨大。2023年5月◆■，公司公告拟收购控股股东黄金集团持有的莱州中金100%股权和黄金集团对莱州中金的债权，交易总价款为48★★★◆.60亿元人民币；2023年7月，股权交割完毕◆◆◆◆■★，实现并表。莱州中金持有莱州汇金44%股权，莱州汇金持有纱岭金矿采矿权■■★◆■★。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411■◆◆.35万吨，金金属量372.06吨，平均品位2★★.77克/吨。纱岭金矿建设项目是集团公司◆★■“十四五”重点项目之一，项目设计年产能10吨◆★★■，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。 风险提示：项目建设进度不及预期；金★◆、铜、钼价格大幅下跌；安全和环保风险。 投资建议：维持“优于大市■◆◆”评级。 预计公司2024-2026年营业收入分别为634/716/728(原预测614/694/706)亿元，同比增速3.6%/12■★★★.8%/1.7%；归母净利润分别为36◆◆.55/46.18/49.91(原预测37★★◆◆★■.31/42.98/46■★★■.22)亿元，同比增速22■★■★.7%/26★★★◆.3%/8.1%；摊薄EPS分别为0★■◆◆.75/0★■★.95/1★◆◆.03元★★◆■◆◆，当前股价对应PE为19/15/14X。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜■★■◆、钼、冶炼多元发展的业务格局。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升★◆，维持“优于大市■■■◆◆”评级。

　　中金黄金(600489) 事件◆★◆★■★：公司发布2024年年报与2025年一季报★◆■★。公司2024年实现营业收入655.56亿元，同比增长7.01%■■■★◆★；实现归属母公司股东净利润33.86亿元■◆■★★，同比增长13.71%★◆◆◆；实现扣非后归属于母公司股东净利润35.32亿元，同比增长18★◆★.25%。公司2024Q4单季度实现营业收入195.11亿元，同比增长24★◆■■■.21%；实现归属母公司股东净利润7.43亿元，同比减少17★■◆◆■.98%，环比减少17◆■.50%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.14亿元，同比增长2◆■■★.71%，环比减少3.55%■◆。公司2025Q1实现营业收入148.59亿元，同比增长12.88%◆★；实现归属母公司股东净利润10.38亿元，同比增加32★◆.65%◆■■，环比增加39■■.79%；实现扣非后归属于母公司股东净利润12★◆■.68亿元，同比增长71◆◆■◆★◆.13%，环比增长38★■◆.76%。公司拟每10股派发现金股利3.88元（含税）。 金属价格上涨驱动公司业绩增长：报告期内公司生产经营基本保持稳定，2024年公司生产矿产金18.35吨、冶炼金37.95吨、矿山铜8★★★■■◆.20万吨、电解铜39.69万吨■■，分别同比变化-2.86%、-7.14%◆◆◆◆★■、+2.60%、-3.42%◆■■；公司销售矿产金18.09吨、冶炼金37◆■★.78吨、矿山铜8★★◆◆.27万吨、电解铜39◆★◆★■.73万吨，分别同比变化-0.97%■★★◆★◆、-7.91%◆★★■◆★、-9◆■■★★◆.71%★■◆◆★、-3◆■.61%。2024年国内黄金均价同比上涨23◆◆★★■★.89%达到557★■.07元/克；国内铜均价同比上涨9■★.67%达到75018.68元/吨。金属价格的上涨是公司业绩增长的主要驱动力，而2024Q4公司主要因陕西久盛矿业商誉减值计提造成资产减值损失2■■★★■.05亿，以及主要因非流动资产处置损失造成营业外支出2◆◆★■★.07亿，导致了公司业绩释放弹性受限。2025年一季度，公司生产矿产金4.51吨、冶炼金8★◆◆.48吨、矿山铜1.89万吨、电解铜9★★◆.76万吨，分别同比变化+1.09%、-14.02%★■■◆■、+1.07%、-3.75%；公司销售矿产金4.25吨、8.40吨、矿山铜2.01万吨、电解铜8★◆◆◆■■.17万吨■◆◆◆，分别同比变化+2.56%、-11.63%、-3.83%、-1.33%。 强化资源获取力度，构建探矿■◆★★★、并购■◆、注入“三位一体”的资源增储新格局，公司成长性有望逐步凸显■◆■：报告期内，公司坚定不移坚持“资源生命线”战略，进一步加大探矿增储工作力度■★，紧密围绕重点成矿（区）带的就矿找矿、现有矿权内的探边摸底及空白区探矿三个方向部署探矿工程，并筛选资源潜力前景较好的企业开展大幅增储专项■■★◆★，累计投入探矿资金2■◆◆◆■.95亿元，增储金金属量30★★■.3吨★■★■★、铜金属量11.48万吨、钼金属量6万吨，截至2024年底，公司保有资源量金金属量894.55吨，铜金属量228.16万吨，钼金属量59.46万吨。除内生外，公司还将完善企业资源并购运行机制，建立全级次的统一指挥、各司其职的资源开发管理体系■■。并谋划好黄金集团优质资产的持续注入，提高资产注入效率，持续提升储量产能。随着莱州汇金纱岭金矿工程逐步建设完工投产，以及大股东中金黄金集团优质矿产资源的注入，公司未来矿产金产量有望增长，公司成长性将获得重塑◆◆■。 公司2025年金属产量指引：公司2025年计划生产矿产金18★★■■.17吨，冶炼金35.3吨；矿山铜7.94万吨，电解铜39★■◆★■★.62万吨★■◆★★◆；矿山银72★■.55吨，电解银253.02吨；硫酸161.76万吨，铁精矿31万吨。 投资建议：预计公司2025-2027年归属于母公司股东净利润45.94/54.19/56.63亿元■◆，EPS分别为0◆★◆.95/1★◆■◆★★.12/1.17元，对应2025-2027年PE为14■■★.38/12.19/11.67x，维持“推荐”评级■★。 风险提示：电解铜价格大幅下跌的风险；黄金价格大幅下跌的风险；铜冶炼加工费大幅下降的风险★★★；公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险◆★■★◆◆；公司新建项目进度不及预期的风险。

　　中金黄金(600489) 事件：公司发布2024年半年报。2024年H1公司实现营业收入285.32亿元，同比下降3.34%，实现归母净利润17★◆★.43亿元，同比增长27.69%，扣非归母净利16.71亿元，同比增长17.84%；单季度看，2024Q2公司实现营收153◆■◆.68亿元，同比下降4◆■◆★★.96%，环比增长16.74%，归母净利9.6亿元，同比增长17.04%◆★■★◆■，环比增长22.6%★■★★★◆，扣非归母净利9■★◆★■◆.3亿元■■■，同比增长6■■■.33%■■，环比增长25.59%。 分析：价格上涨带动业绩，产量略有下滑◆■■◆。量■■★：产量方面★★，2024H1公司生产矿产金/冶炼金8.92/19★★■.04吨，同比-2★■■◆★◆.58%/-7.14%，生产矿山铜/电解铜4.17/18■◆■◆◆■.03万吨■■◆■★◆，同比+0■■◆■.81%/-15.21%◆★◆◆■★。销量方面★■，公司矿产金吨/冶炼金销量8.37/18.19吨，同比-3★★.19%/-9.70%，矿山铜销量4.33万吨◆★，同比增长2.39%，电解铜销量16■★.61万吨■★★◆，同比下降17★★★.14%◆◆◆；价：黄金◆◆★■◆★：根据世界黄金协会数据■◆★◆■，上半年黄金价格上涨12%，国内截至6月末Au9999黄金收盘价549.88元/克，较年初开盘价上涨14.37%◆★；上半年加权平均价514.12元/克，较上年同期上涨18.98%；铜■■：年初沪铜主力在67500-70000元/吨区间内震荡。上半年受美国经济软着陆、美联储降息、铜矿资源偏紧等因素影响，铜价不断上涨，5月底达88940元/吨，6月份■★★，铜价冲高回落至78370元/吨◆■◆★★。利◆■：2024H1公司实现毛利润/净利润47.17/16.85亿元，对应毛利率/净利率16.53%/7.47%■◆■◆★，同比+3◆■★■◆.82/+1.58pct。另外公司上半年计提资产减值损失3◆■★◆.77亿元，系存货跌价损失及合同履约成本减值损失。 资源勘探整合不断夯实根基■◆◆。截至2023年底，公司保有资源量金金属量891■◆★.7吨，铜金属量216◆★■★.2万吨，钼金属量45万吨。2024H1公司地质探矿累计投入资金1◆■■◆★◆.07亿元，完成新增金金属量12◆■■★◆■.70吨。上半年变更延续矿业权10宗，面积29■★◆◆.69平方千米◆■◆■；整合采矿权1宗■★■■，面积3.55平方千米◆■★◆★■。 重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。2024上半年公司在建项目累计完成投资2.74亿元。安徽太平前常铜铁矿改扩建项目尚处建设中；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产◆★★；山东纱岭金矿加快推进项目建设，其中四条竖井已落底★★■◆■，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备■★■◆。地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工◆◆■■★★。纱岭金矿平均品位达到2.77g/t为全国十大金矿之一，根据可研报告预计2025年6月份建成■★，未来有望大幅提升公司矿产金产量■★★。 盈利预测与投资建议：公司大力推进“资源生命线◆◆◆■”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长■★◆■，预计公司2024-2026年归母净利润分别为40.79/45.37/52.70亿元，参考8月29日收盘价，对应PE为17/15/13X，维持★★★■■■“推荐”评级★■◆◆。 风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期★★，矿山项目进度不及预期等。

　　中金黄金(600489) 事件：公司发布2024年三季报，公司2024年前三季度实现营业收入460.45亿元★★■，同比增长1.08%；实现归属母公司股东净利润26◆◆.43亿元，同比增长27.55%；实现扣非后归属于母公司股东净利润26.18亿元，同比增长24.84%。公司2024Q3单季度实现营业收入175.12亿元，同比增长9.20%，环比增加13.95%；实现归属母公司股东净利润9亿元，同比增长27.29%，环比减少6★◆★★.18%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9.47亿元★■◆■★◆，同比增长39.47%，环比增长1.81%★◆★★★。 Q3矿产金产量下滑影响业绩■■：2024年前三季度，公司生产矿产金13.05吨、冶炼金27★■◆★.80吨、矿山铜6.21万吨、电解铜28.94万吨，分别同比变化-6.24%、-7■★◆★★.33%、+2.34%、-7◆◆◆■.69%，分别完成全年产量计划70%、74%、82%◆★★◆、74%■■★；公司销售矿产金12.74吨、27.75吨、矿山铜6.49万吨◆◆◆◆◆、电解铜27★■◆★★.64万吨，分别同比变化-4★★★.41%、-6■■◆★★◆.14%、-4◆■★.68%◆■◆◆、-8.59%◆◆。分季度来看，公司2024Q3生产矿产金4.13吨、冶炼金8■■★★.76吨、矿山铜2.04万吨、电解铜10.91万吨，分别同比变化-13.14%、-7.80%、+5.58%、+8★◆★◆◆.21%■◆◆，环比变化-7.29%、-4◆★★.54%、-11.30%、+38★★★◆.28%；2024Q3公司销售矿产金4.37吨、9.56吨、矿山铜2.16万吨◆■◆◆、电解铜11◆■◆★.03万吨■★★，分别同比变化-6★◆■■★■.59%、+1.54%■★◆、-16.22%、+8■◆◆★■.20%，环比变化+3.44%、+10.09%◆★、-3.76%◆◆■、+32◆■■■.40%。2024年三季度国内黄金均价达到569.13元/克，同比上涨23■◆★★◆.90%■■，环比上涨3.02%；国内铜均价达到75207.19元/吨★◆■■◆★，同比上涨8◆★■◆★■.75%，环比下跌5.70%。公司三季度矿山金产量的下滑并影响矿产金单吨成本的上行■■★■◆，以及铜价的下跌，使公司2024Q3业绩出现了环比下滑。 制定“提质增效重回报”行动方案，推动公司高质量发展★■★：报告期内★■◆，公司制定了2024年度“提质增效重回报■◆■■■★”行动方案，聚焦价值创造和资源保障，坚持资源生命线战略■◆■★，主动融入新一轮找矿突破战略行动，加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度★◆，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度★◆，计划探矿增储新增金金属量26.86吨■◆■◆■、铜金属量4.7万吨，同时稳步推进资源并购工作。同时，公司聚焦数字化◆★◆■、绿色化转型发展★◆★■，持续加大研发投入力度，加快建设形成具有自身特色◆■◆★■◆、符合矿山冶炼企业实际的科技创新体系，放大技术梳理的引领效应，努力延链补链强链◆◆★◆■，进一步探索冶炼流程中的稀贵小金属回收工艺，分批次推动数字化、智慧化矿山建设◆◆★★■，以效益、管理、安全、技术工艺水平的全方位■■■■、高质量提升来落实现代化产业体系建设要求。 投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润37.61/40.99/45.54亿元◆■■■，EPS分别为0★■.78/0.85/0.94元，对应2024-2026年PE为19.06/17.49/15.74倍★◆■◆。公司作为国内唯一的黄金矿央企上市公司，国企改革加速下大股东优质资源注入重塑公司成长潜力，价值重估，维持“推荐”评级。 风险提示◆◆★：电解铜价格大幅下跌的风险■★★★■；黄金价格大幅下跌的风险；铜冶炼加工费大幅下降的风险；公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险

　　中金黄金(600489) 事件：公司发布2024年半年报，公司2024年上半年实现营业收入285.32亿元◆★，同比减少3.34%；实现归属母公司股东净利润17.43亿元，同比增长27★★◆◆■■.69%；实现扣非后归属于母公司股东净利润16.71亿元，同比增长17★★.84%。公司2024Q2单季度实现营业收入153.68亿元，同比减少4.96%，环比增加16.74%◆■★■★■；实现归属母公司股东净利润9★■.60亿元■■◆◆◆■，同比增长17■★◆★■.04%，环比增长22.60%；实现扣非后归属于母公司股东净利润9◆★◆■.30亿元，同比增长6.33%★★◆■◆★，环比增长25.59%★■。 金铜价格强势上涨■■■◆，公司业绩持续提升：报告期内★★◆◆★，公司生产矿产金8.92吨■■■★■■、冶炼金19.04吨◆■■◆、矿山铜4■★◆◆★.17万吨■★★、电解铜18■★■.03万吨，分别同比变化-2.58%、-7★■★◆★.14%、+0.81%、-15.21%；公司销售矿产金8.37吨、18◆■◆◆★.19吨◆◆■◆、矿山铜4.33万吨、电解铜16.61万吨，分别同比变化-3.19%◆◆■、-9◆◆■◆■.70%★◆■■、+2.39%、-17◆■■◆.14%★★■◆★。2024年上半年国内黄金均价同比上涨20.07%至520.93元/克，国内铜均价同比上涨9★■★.59%至74639.57元/吨。金铜价格的上涨，助公司业绩同比增长★★■■。分季度来看，公司2024Q2生产矿产金4◆◆.45吨、冶炼金9★■■.18吨■■★★■◆、矿山铜2◆◆◆.30万吨★◆■、电解铜7.89万吨，分别同比变化-11.96%◆■★、-12.38%、+7.23%■★◆■★、-25.62%■★◆，环比变化-0.24%、-6.97%、+22.99%、-22★◆■◆◆.19%；2024Q2公司销售矿产金4.22吨★■■■、8.69吨、矿山铜2■■◆.24万吨、电解铜8.33万吨★★■，分别同比变化-13.39%★■★■★、-15.98%、-7.68%★■◆★、-23.32%★★◆★★■，环比变化+1◆★.88%、-8.60%★■◆★■■、+7.18%◆★、+0.60%。2024年二季度国内黄金均价达到552★■★◆◆★.42元/克，同比上涨23★◆★.42%，环比上涨12.87%；国内铜均价达到79750★◆◆■★.34元/克★■★■，同比上涨18.05%◆■★，环比上涨14.85%。尽管费用的增加与存货跌价损失的资产减值限制了公司业绩更大程度的释放，但金铜矿销量的提升与金铜价格的强势，仍使公司2024Q2业绩环比进一步增长★★，并创下了公司上市以来的历史单季度最佳业绩。 重点项目推荐顺利★★■◆■★，凝聚发展新动能：报告期内，公司在建重点项目稳步推进，莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿四条竖井已落底，地表完成主副井永久井架安装及提升机房正在施工，整体工程进度已完成40%◆◆◆★，项目有望于2025年投产，将成为未来公司矿产金的主要增量★◆。此外■◆★★，公司内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已投入使用■◆★◆，安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工。资源勘探方面，公司主动融入新一轮找矿突破战略行动，加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿，持续加大对企业周边区域资源的整合力度。报告期内公司地质探矿累计投入资金1★◆◆◆.07亿元◆■，新增金金属量12.70吨◆■■◆★★；资源拓展变更延续矿业权10宗★★◆■，整合采矿权1宗，为公司后续发展打好资源基础。 投资建议：预计公司2024-2026年归属于母公司股东净利润37.69/40★★■.48/45.68亿元，EPS分别为0.78/0■◆★■★◆.84/0.94元，对应2024-2026年PE为17★■◆★.32/16.13/14.29倍。公司作为国内唯一的黄金矿央企上市公司，未来成长可期，维持“推荐★◆★★◆”评级■◆■■。l风险提示：电解铜价格大幅下跌的风险；黄金价格大幅下跌的风险★◆■◆★◆；铜冶炼加工费大幅下降的 风险；公司矿产金、矿山铜产销量不及预期的风险；公司新建项目进度不及预期的风险。

　　中金黄金(600489) 主要观点★◆： 公司发布2024年年报和2025年一季报 中金黄金2024年实现营收655◆◆★★★■.56亿元，同比+7.01%；实现归母净利润33■■◆★.86亿元，同比+13.71%。公司25Q1实现营收148★★■.59亿元◆★■★◆，同比+12■◆■.88%，环比-23.84%；实现归母净利润10.38亿元◆★★，同比+32.65%◆★■◆◆◆，环比+39.79%。 黄金价格延续上涨，矿山产量相对稳健 价格方面，黄金2024年均价2386美元/盎司（同比+23%），2024年底以来延续上涨态势，24Q4和25Q1均价分别达到2660■◆◆.3和2855.7美元/盎司■◆◆◆◆；2024年伦铜/沪铜年线%），矿产铜82047吨（同比+2.6%）。2025年公司计划矿产金18★◆■.17吨，矿山产铜7★★◆.94万吨■◆★★■◆，Q1矿产金4◆★◆★.51吨（同比+1■★.09%）■★，产铜1■◆★★◆.89万吨（同比+1◆★.07%），矿山产量相对稳健。 持续探矿增储◆■◆■★★，推进重点项目建设 2024年公司累计投入探矿资金2■◆★★★.95亿元，共计完成坑探工程量7.1万米◆■★、钻探工程量33.4万米，增储金金属量30.3吨、铜金属量11.48万吨、钼金属量6.0万吨。截至2024年底公司保有资源量金金属量894.55吨，铜金属量228★■◆★.16万吨，钼金属量59.46万吨。公司背靠中国黄金集团，控股股东承诺的优质资产注入、市场并购、现有矿区深部及周边的探矿增储和国内的矿权整合工作◆★，都将为公司提供资源保障。 投资建议 我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为43.7/48★★★◆■■.5/52.2亿元（前值为2025-2026年分别为43.5/50◆◆★■■.6亿元）◆★■★，对应PE分别为15/14/13倍，维持“买入”评级。 风险提示 金、铜等金属价格大幅波动★◆◆；产量不及预期；矿山安全及环保风险等

　　中金黄金(600489) 核心观点 公司发布2024年年报：全年实现营收655.56亿元■■■■◆，同比+7■■★◆■.01%◆■■；实现归母净利润33.86亿元★■★，同比+13◆◆■◆◆.71%；实现扣非净利润35.32亿元，同比+18★■◆.25%。其中★◆■◆，24Q4实现营收195.11亿元，环比+11.41%；实现归母净利润7◆◆◆■.43亿元，环比-17★■★■.50%★◆■★◆◆；实现扣非净利润9.14亿元■★，环比-3.55%。公司于24Q4计提了约2亿元资产减值损失，同时管理费用环比也有明显提升，使得净利润环比有所下降★◆■◆■。 公司发布2025年一季报：实现营收148.59亿元，同比+12.88%，环比-23.84%；实现归母净利润10.38亿元，同比+32■★★.65%★■■，环比+39.79%◆■■■；实现扣非净利润12■■★★★.68亿元，同比+71.13%，环比+38.76%★◆◆◆。公司于25Q1计提了约2.3亿元非经常性项目损失◆★★■■，主要是来自于冶炼厂套期保值的浮动盈亏。 核心产品产销量数据★◆★◆：2024年，矿产金产量约18.35吨，同比-2★★■★★.86%，销量约18.09吨，同比-0.97%◆◆◆★◆■，库存约2.94吨◆■■，同比+9.57%。2024年◆■■◆★，冶炼金产量约37.95吨，同比-7◆◆■■◆◆.14%，销量约37.78吨，同比-7.91%，库存约2.12吨，同比+8★◆.87%。公司披露2025年的产量指引★■★：矿产金18.17吨，冶炼金35◆■■★.30吨，矿山铜7■■.94万吨，电解铜39.62万吨。 现金分红：拟向全体股东每10股派发现金股利3.88元(含税)，总计约18.81亿元，占2024年归母净利润的55.55%◆★★◆★，公司连续多年保持高比例分红★◆★■■◆。纱岭金矿建设项目有序推进，增长潜力巨大。纱岭金矿处于胶东地区主要成矿带焦家断裂带，主矿产金保有资源量矿石量13411.35万吨■★★◆，金金属量372.06吨★◆■，平均品位2◆■◆◆.77克/吨★◆★。纱岭金矿建设项目作为集团公司“十四五■★”重点项目之一，项目设计年产能10吨，项目建成后，公司黄金产量将大幅提升。预计纱岭金矿项目有望于2026年上半年建成投产。 风险提示：项目建设进度不及预期；金、铜■■■◆■、钼价格大幅下跌■◆★■★◆；安全和环保风险。 投资建议◆◆◆：维持“优于大市”评级。 预计公司2025-2027年营业收入分别为778/792/807(原预测716/728/-)亿元，同比增速18.7%/1.8%/1.9%；归母净利润分别为45.95/50.35/55.11(原预测46.18/49.91/-)亿元■■，同比增速35★■◆.7%/9.6%/9.5%◆■★★■；摊薄EPS分别为0.95/1.04/1★★.14元，当前股价对应PE为15/14/12X◆★★。考虑到公司经营稳健，通过收购集团资产形成金、铜、钼、冶炼多元发展的业务格局◆■★★。未来，随着优质资产注入及现有资源挖潜，公司矿产金产量有望稳步提升，维持■◆“优于大市”评级。

　　中金黄金(600489) 事件：公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现营收655.56亿元，同比增长7.01%，归母净利33.86亿元■◆◆★■★，同比增长13.71%，扣非归母净利35.32亿元★■◆★◆◆，同比减少18.25%。单季度看★◆◆★■◆，24Q4公司实现营收195.11亿元，同比增长24.21%◆■◆◆，环比增长11◆◆.41%，归母净利7★◆■◆.43亿元◆★◆★，同比下滑17.98%◆■，环比下滑17.50%★■，扣非归母净利9■■◆■◆.14亿元★◆★■◆■，同比下增长2★◆◆★■.71%，环比下滑3.55%■■◆★◆◆；25Q1实现营收148.59亿元，同比增长12.88%★◆，环比下降23.84%，归母净利10.38亿元，同比增长32.65%◆■◆◆★■，环比增长39.79%，扣非归母净利12.68亿元，同比增长71.13%■★◆◆■，环比增长38◆◆■◆★■.76%。 点评◆◆★：价格驱动业绩★■◆★，25年矿产金指引持平。量★■■★：公司矿产金/冶炼金24全年产量18.35/37.95吨，同比-2.9%/-7■■■.1%；其中Q4产量5.3/10.1吨◆★■■★，同比+6★★.6%/-6■■.6%◆★■■◆★，环比+28.5%/+15.8%；25Q1产量4◆◆★★■.5/8.5吨★■◆，同比+1.1%/-14★★★◆■.0%，环比-14.9%/-16.4%■★；铜：公司矿产铜/电解铜24全年产量8.2/39.7万吨■◆★◆◆，同比+2.6%/-3.4%★◆■★◆；24Q4产量2.0/10.7万吨，同比+3★◆.4%/+10.3%，环比-2.2%/-1.5%；25Q1产量1.9/9★◆★.8万吨，同比+1◆◆■◆★.1%/-3.7%，环比-5.3%/-9.2%。 生产目标：公司计划25年计划实现矿产金/冶炼金产量18.17/35.30吨，矿山铜/电解铜7.94/39■★.62万吨。价◆■◆◆■◆：金◆★★◆：2024年金均价2382美元/盎司，同比上涨22.6%，24Q4均价2660美元/盎司■◆◆★，同比上涨34◆◆.6%，环比上涨7.6%，25Q1均价2807美元/盎司■■★■，同比上涨38.3%，环比上涨5.5%；铜：2024年铜均价7.4万元/吨，同比增长8.47%★★★◆◆◆，24Q4均价7■◆.5万元/吨，同比增长10.1%，环比增长1■★■.4%，25Q1均价7.6万元/吨，同比增长10.1%，环比增长1.7%。利： 公司24年矿产/冶炼板块毛利率44■■◆★★★.33%/2◆■.79%★■★★，同比增长5.07/0◆★■.05pct，24年整体毛利率15.25%，同比增长1◆■★.97pct，净利率6◆◆■◆★■.41%，同比增长0.51pct。 其他：公司24年管理费用20◆■.16亿◆★■◆◆，同比增长3.4亿元（增加20.28%），主要系职工薪酬以及环境治理费用增加；另外公司24年减值5.9亿元，同比增加3◆★■.3亿（增加130%），主要包括其他非流动资产减值增长1.7亿，存货跌价损失增长0■◆.9亿以及固定资产减值增长1■★■■.0亿★★◆◆■■。 核心看点：重点项目持续推进★■■◆◆★，纱岭金矿待投产◆★★■。公司在建重点项目进展顺利，内蒙古矿业公司深部资源开采项目已完成一期工程，并投入生产；莱州汇金纱岭金矿平均品位达到2.77g/t◆★◆■★，为全国十大金矿之一，目前建设工程正有序实施中，未来有望大幅提升公司矿产金产量◆■◆◆■◆。 投资建议：考虑2025年贵金属价格同比增幅明显■◆，我们预计公司2025-2027年归母净利润为55.11/69★■◆■★.20/82.63亿元★◆★■，根据4月30日股价对应PE12/10/8倍，维持“推荐”评级。 风险提示■◆■：价格波动风险、矿山安全生产风险，项目进展不及预期等◆■■★◆■。

　　中金黄金(600489) 投资要点 事件◆■◆★■：公司披露2024年中报，公司业绩稳步增长。公司2024年上半年营业收入285.32亿元，同比-3■■■■.34%；归母净利润17■★◆.43亿元，同比+27.69%；扣非归母净利润16★■■.71亿元，同比+17★■★◆★.84%。 2024年上半年公司矿产金、冶炼金等产品产销量有所下降，矿山铜产销量小幅上升。公司2024年上半年，公司生产矿产金8■■★★★★.92吨、冶炼金19.04吨★■■★◆◆，与上年同期比较分别变动了-2■■★◆.58%、-7.14%；生产矿山铜4.17万吨、电解铜18.03万吨，与上年同期比较分别变动了0◆★★★★◆.81%、-15.21%。公司矿产金销量8.37吨、冶炼金销量18.19吨，与上年同期比较分别变动了-3.19%◆■、-9.70%；矿山铜销量4.33万吨★◆、电解铜销量16.61万吨◆◆■★，与上年同期比较分别变动了2.39%★■◆■、-17★■■◆.14%★◆★◆■。 公司主力产品黄金、铜价格有所上涨★■★■。（1）黄金：2024年国内金价（黄金延期）在3月份历史性突破500元/克价格关口，此后持续攀升■◆，至4月中旬达582元/克，单月涨幅超过16%，接近去年全年涨幅。6月底，伦敦现货黄金定盘价为2330.90美元/盎司，较年初上涨12.34%，上半年均价2202.91美元/盎司★■◆◆，较上年同期上涨14.05%■■■◆★★。上海黄金交易所Au9999黄金6月末收盘价549.88元/克，较年初开盘价上涨14.37%，上半年加权平均价格为514.12元/克★■■★◆■，较上年同期上涨18.98%。（2）铜：年初沪铜主力在67500-70000元/吨区间内震荡■■◆■。3月中旬，受美国经济软着陆、美联储降息、铜矿资源偏紧等因素影响，铜价不断上涨◆★■★，于4月底突破82180元/吨★◆，随后继续上涨，5月20日达88940元/吨，创历史新高。6月份★◆★，铜价冲高回落，收于78370元/吨。 盈利预测与估值。预计公司2024-2026年营业收入分别为701.45/711.93/738★■■.06亿元■◆◆◆★★，归母净利润分别为40.65/45.33/53★■★★★.71亿元◆★◆★，对应PE16.06/14■★★◆★★.40/12.16倍。公司估值仍有上行空间，维持“买入”评级。 风险提示：公司矿产金产量增长不及预期；公司克金成本增长超预期★■★■◆；黄金价格下跌超预期

　　2024年年报&2025年一季报点评：金属价格上涨驱动业绩，矿产金增量可期

　　中金黄金(600489) 受益于金◆◆★★■、铜价格上涨★◆★，公司业绩同比大增 2024Q1-3公司实现营收460◆★.45亿元■■◆★◆★，同比+1■◆■■◆★.08%★■◆★■■，归母净利润26.43亿元，同比+27.55%；Q3实现归母净利润9■■■■.00亿元，同比+27◆◆★◆.29%★■★。销售/管理/研发/财务费用营收占比分别为0.14%、2.95%、1.03%、0◆■◆■.55%，分别同比持平、+0.27pct、-0■★◆◆■◆.05pct、-0.22pct■◆★◆■，我们看好金价上行周期，莱州纱岭金矿项目进展顺利，基于此，我们上调2024-2026年盈利预测，预计2024-2026年归母净利润分别为37★◆.88、45.52◆★◆◆、51.03亿元（2024-2026年前预测值分别为37.14、41.38、45.62亿元）■★■◆◆，EPS分别为0.78、0.94、1■■◆★◆★.05元■★★，当前股价对应PE分别为18◆■.9◆■◆、15.7、14■■■■.0倍■★◆，维持“买入”评级■★★■■◆。 黄金产量略有下降，纱岭金矿进展顺利 2024Q1-3公司矿产金产量13.05吨■■◆，同比-6.24%■★◆，销量12◆◆★◆★.74吨■■◆，同比-4.41%；其中2024Q1/Q2/Q3矿产金产量分别为4.47/4.45/4.13吨。矿山铜产量6.21万吨，同比+2■■◆.34%■■◆■★，销量6.49万吨，同比-4.68%；2024年公司计划生产矿产金18.63吨、冶炼金37■■■■.63吨、矿山铜7.61万吨◆■■★、电解铜39.23万吨，2024年部分矿山因为安全隐患停产，导致前三季度矿产金产量略不及预期，预计四季度公司矿产金产量5吨左右，全年矿产金或低于计划◆★★★◆。按照年度计划，矿山铜产量符合预期。公司2024-2025年增量项目主要为纱岭金矿，目前基建项目正常■◆★◆◆★，预计2025年底可以投产。 公司聚焦资源保障，重视投资者回报 2024Q3公司发布《关于2024年度提质增效重回报行动方案的公告》，公司聚焦价值创造和资源保障，全力推进深度找矿和资源整合，2024年计划探矿增储新增金金属量26.86吨、铜金属量4◆◆■★★.7万吨◆■。重视投资者回报■★■★，保持分红政策稳定，2024年■■★◆，公司将保持相对稳定的分红政策，持续提升投资者回报。同时公司也将加大研发投入，加快发展新质生产力。 风险提示◆◆◆◆★★：公司产量指引落地不及预期■■■★，金价出现较动等。

　　中金黄金(600489) Q2归母净利润为9.6亿元，环比增22.61% 公司于24年8月29日晚发布半年报◆■★◆。2024年上半年实现营收285■★★.32亿元，归母净利润17.43亿元、同比增长27.69%，扣非后归母净利润16.71亿元、同比增长达17.84%。其中，2024年Q2◆★■，公司实现归母净利润为9.6亿元◆★，环比增22.61%◆◆★■◆，创造历史最好的单季度业绩■★★◆◆。 产量：铜金产量略有下滑，但总体保持了平稳 2024年H1■★■◆★★，公司生产矿产金8■■★★■.92吨、冶炼金19.04吨，与上年同期比较分别变动了-2■■.58%、-7.14%■◆；生产矿山铜4■★■★◆.17万吨■★、电解铜18.03万吨◆★，与上年同期比较分别变动了0★■.81%、-15■★★.21%。公司矿产金销量8.37吨、冶炼金销量18.19吨，与上年同期比较分别变动了-3.19%、-9.70%■■◆■★◆；矿山铜销量4.33万吨■◆■■★、电解铜销量16■◆.61万吨与上年同期比较分别变动了2◆■◆■■.39%、-17.14%。公司部分矿山因安全检查而出现停产情况，一定程度上影响了产量的释放■★■■◆◆，预计在下半年有望逐步恢复。 内蒙古矿业、中原冶炼厂以及湖北三鑫贡献重要利润 24年H1，河南中原冶炼厂（公司冶炼领域核心公司）净利润为2★■.74亿元，受益于金铜价格上行，同比增长36.25%；内蒙古矿业（公司铜钼板块核心公司）净利润为12.33亿元，同比增长1.39%◆★★；湖北三鑫（公司铜金领域核心公司）净利润为4■◆■.86亿元，同比增长42.37%以上三家子公司贡献主要净利润。 资产减值略有拖累 2024Q2，公司出现了3.82亿的资产减值损失，在一定程度上拖累了业绩。2024年H1，公司存货跌价损失及合同履约成本减值损失为3.77亿元，我们预计是由于2024年5月开始◆■■■■，铜价逐步下跌■★◆◆■，公司冶炼厂备货出现的存货跌价损失★◆★■◆◆，因而在一定程度上影响了公司业绩的释放。 纱岭金矿有序推进■★◆，公司黄金板块的重要增量 2024年H1，纱岭金矿资金投入为2.74亿元，累计投入金额达到19★★★■.52亿元，目前四条竖井已落底■◆◆★★，回风井正开展平巷施工，副井正进行永久装备■★★■◆◆，进风井正实施-1400排水配电等附属工程◆★。我们预计纱岭金矿从2025年开始投产★■◆◆，并且开始逐步释放利润★★，成为公司黄金板块的重要增量。 高分红彰显投资价值 2023年公司分红19.49亿元，股利支付率达到65%■◆。我们认为公司在纱岭金矿需要资本开支的情况下依然能够实现65%的分红率水平◆■■★，积极回馈投资者，实属难能可贵★■◆★★，展现了优良的央企风范。考虑到公司一贯保持了回馈投资者的优良传统，展望2024年，公司H1实现17◆★★■◆.43亿元归母净利润的优异成绩，为未来公司继续回馈投资者打下了良好的基础★★◆■◆★。 盈利预测 我们预计2024-2026年，随着金铜价格持续强势，旗下的纱岭金矿稳定投产■◆，预计公司营业收入为670.95/690★◆■◆★.88/717★★.46亿元■◆■★■，YOY为9.52%/2.97%/3■◆■◆★★.85%★■◆■，归母净利润为36.07/40.46/46.32亿元，YOY21◆★◆★★◆.12%/12.18%/14◆★■.47%，对应PE为18★★.10/16.14/14.10，维持◆■★★■“买入”评级。 风险提示 铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。

　　中金黄金(600489) 事件：2025年4月30日，公司发布2024年年报及2025年一季报。2024年公司实现收入655★★■◆■.56亿元，同比+7★■★■◆.01%◆◆■◆■；归母净利润33◆◆◆■.86亿元，同比+13★■.71%；扣非净利润35.32亿元，同比+18.25%。2025年一季度，公司实现收入148★◆★.59亿元，同比+12◆★◆.88%，环比-23■■■◆.84%；归母净利润10★★■.38亿元，同比+32★★◆■★◆.65%■★，环比+39.79%；扣非净利润12.68亿元，同比+71.13%，环比+38■◆◆.76%。 一季度矿产金★◆■★、矿山铜产量同比略增，目标完成情况较好。2024年◆◆★■，公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为18.35吨/37.95吨/8.20万吨/36.69万吨，同比分别为-2.86%/-7★■★◆■.14%/+2■★◆◆.60%/-3.42%，分别完成全年目标的98%/101%/108%/101%。2024年★◆★，公司投入探矿资金2.95亿元，实现金金属/铜金属/钼金属分别增储30.3吨/11.48万吨/6◆■◆★★■.0万吨；至2024年年底，公司金金属/铜金属/钼金属保有资源量分别为894.55吨/228.16万吨/59.46万吨★◆◆★。2025年公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜目标产量分别为18.17吨/35.30吨/7.94万吨/39◆◆◆■■.62万吨；2025年Q1■◆★★◆★，公司矿产金/冶炼金/矿山铜/电解铜产量分别为4.51吨/8■◆■★★■.48吨/1◆◆.89万吨/9.76万吨，同比分别为+1.09%/-14.02%/+1★◆.07%/-3★★◆.75%，环比分别为-14■★■.89%/-16.42%/-5■◆■★.28%/-9.19%，分别完成全年目标的25%/24%/24%/25%★■，目标完成情况较好■◆■◆★。 2024年公司黄金/铜产品收入提升■◆■，期间费用率保持较低水平。根据生意社数据统计◆★◆■★，2024年现货黄金/现货铜均价分别为557元/克、7.50万元/吨，同比分别为+24%/+10%；得益于价格上升◆■■★★，2024年公司黄金/铜产品收入分别为367■★◆◆■.72/310.68亿元，同比分别为+15◆★■◆.50%/+3★■★.94%■★★；毛利率分别为12★★★.68%/10■◆◆.51%◆■◆★，同比分别为+2.16/-0.81pct★■■◆。2024年■◆◆★◆★，公司毛利率/销售净利率/ROE分别为15◆◆◆■■.25%/6.41%/12.36%，同比分别为+1★◆.97/+0★◆◆.51/+0◆■■◆■.87pct；销售、管理■◆◆、研发◆◆★★、财务费用率合计为4■◆★.83%★■★◆，同比+0.15pct，维持较低水平■■★■。 金、铜价格同比上涨，2025年Q1公司盈利能力提升显著。根据生意社数据统计，2025年Q1现货黄金/现货铜均价分别为670元/克◆★■、7.74万元/吨，同比分别为+37%/+12%，环比分别为+9%/+3%★★★。2025年Q1，公司毛利率/销售净利率分别为19.64%/8.88%，同比分别为+4.93/+1.64pct，环比分别为+4.74/+4.00pct★★■◆；ROE为3.65%■◆，同比+0.87pct；销售■◆★◆◆■、管理、研发、财务费用率合计为4.81%，同比+0.06pct，环比-0■★★■◆■.45pct。 投资建议：我们预计公司2025-2027年归母净利润分别为47★◆★.07/56.18/65.40亿元，首次覆盖，给予“买入■■★◆■”评级。 风险提示：价格大幅波动风险，成本端超预期上升，产量不及预期

　　中金黄金(600489) l拟收购控股股东相关资产，黄金产量有望提升 为支持公司发展黄金主业◆■◆，增强公司未来发展潜力，解决与公司存在的同业竞争问题◆■★★◆，公司控股股东黄金集团根据对公司作出的非竞争承诺，计划将目前孵化较成熟的内蒙金陶★◆、河北大白阳、辽宁天利和辽宁金凤四家企业注入公司。公司拟收购黄金集团持有的内蒙金陶49◆■◆★★.33625%股权、黄金集团全资子公司河北公司持有的河北大白阳80%股权、黄金集团控股子公司科技公司持有的辽宁天利70%股权和辽宁金凤70%股权。公司将积极推进对标的资产的审计、评估等相关工作，最终股权收购价格将经进一步审计、评估后协商确定。 我们认为如果达成顺利收购◆★★◆★，可以一定程度上提升公司矿产金产量，从而提升公司利润。 l内蒙古金陶◆◆★■：24年矿产金产量1.37吨 公司拟收购黄金集团持有的内蒙金陶49.33625%股权。内蒙古金陶2024年主要产品产量：矿产金1.37吨■■◆，矿山铜654吨，矿山银5■◆◆◆★◆.5吨★★■◆。截至2024年12月31日，内蒙金陶经审计资产总额为7.47亿元，净资产为4.69亿元■◆◆■★★，2024年度实现营业收入为7.61亿元，净利润为1■★◆.74亿元■★◆★。 l河北大白阳：24年矿产金产量0.28吨 公司拟收购黄金集团全资子公司河北公司持有的河北大白阳80%股权。2024年主要产品产量：矿产金0.28吨，矿山银0.37吨。截至2024年12月31日，河北大白阳经审计资产总额为2.35亿元，净资产为1.15亿元，2024年度实现营业收入为1★★★■■.53亿元，净利润为0.33亿元。 l辽宁天利：2024年黄金冶炼产量1★◆★★■.23吨 公司拟收购黄金集团控股子公司科技公司持有的辽宁天利70%股权。2024年主要产品产量：冶炼金1.23吨，电解银0.81吨◆★★。截至2024年12月31日，辽宁天利经审计资产总额为4.9亿元，净资产为1.80亿元，2024年度实现营业收入为6.96亿元，净利润为0.10亿元。 l辽宁金凤：2024年矿产金产量0■◆.28吨 拟收购黄金集团控股子公司中国黄金集团科技有限公司持有的辽宁金凤黄金矿业有限责任公司70%股权。2024年主要产品产量◆◆◆■★■：矿产金0.28吨★◆。截至2024年12月31日◆◆，辽宁金凤经审计合并资产总额为1★◆■■.49亿元，净资产为0.64亿元★★■■◆◆，2024年度实现合并营业收入为1.16亿元，合并净利润为0■◆◆■.25亿元◆■◆■◆★。 l盈利预测 我们预计2025-2027年，随着金价中枢稳健上移◆■★◆★■，公司黄金产销量稳中有升★★◆■，预计归母净利润为47.45/62.45/73.51亿元，YOY为40★★■■◆◆.13%/31.61%/17.71%◆★◆，对应PE为14.20/10◆◆.79/9.17◆■■◆■，维持★■◆“买入■◆■★★”评级。 l风险提示 金价超预期下跌，公司项目进度不及预期。

　　中金黄金(600489) Q3归母净利润为9亿元，环比下滑6% 公司于24年10月30日发布三季报■◆★★。2024年Q1-Q3实现营收460◆■◆◆★.45亿元◆★，归母净利润26■◆◆◆.43亿元◆★、同比增长27.55%★◆◆，扣非后归母净利润26◆◆.18亿元■◆■■★■、同比增长达24.84%■■■★◆。单季度来看★■★■，2024年Q3公司实现归母净利润为9亿元■■■，环比下滑6%，扣非归母为9◆■■■★◆.47亿★■★，我们预计扣非归母与归母净利润的0.47亿差别来源于公司冶炼业务的套保。 产量：铜金销量略有下滑，期待Q4有所改善 2024年Q1-Q3，公司生产矿产金13■◆■.05吨、冶炼金27.80吨，与上年同期比较分别变动了-6.24%★■★、-7★◆◆.33%◆■◆■■★；生产矿山铜6.21万吨★★★■★★、电解铜28★■■★★◆.94万吨，与上年同期比较分别变动了2★■■■◆.34%、-7◆★★.69%■◆■。公司矿产金销量12.74吨■★、冶炼金销量27◆◆◆★■.75吨，与上年同期比较分别变动了-4◆★◆.41%、-6.14%；矿山铜销量6.49万吨、电解铜销量27.64万吨，与上年同期比较分别变动了-4.68%、-8.59%。公司部分矿山因安全检查而出现停产情况，一定程度上影响了产销量的释放◆★★■，预计在四季度逐步恢复◆◆。我们认为公司在四季度黄金产量有望边际恢复★★，叠加金价在24Q4继续新高，公司Q4的业绩表现值得期待◆★◆◆■★。 纱岭金矿有序推进■★■◆★◆，公司黄金板块的重要增量 2024年H1，纱岭金矿资金投入为2.74亿元，累计投入金额达到19.52亿元，截至2024H1，四条竖井已落底，回风井正开展平巷施工副井正进行永久装备，进风井正实施-1400排水配电等附属工程。我们预计纱岭金矿从2025年开始投产★★，并且开始逐步释放利润，成为公司黄金板块的重要增量。 高分红彰显投资价值 2023年公司分红19.49亿元◆★★，股利支付率达到65%。我们认为公司在纱岭金矿需要资本开支的情况下依然能够实现65%的分红率水平，积极回馈投资者，实属难能可贵◆◆■■★■，展现了优良的央企风范★★。考虑到公司一贯保持了回馈投资者的优良传统，展望2024年，公司Q1-Q3实现26.43亿元归母净利润的优异成绩，为未来公司继续回馈投资者打下了良好的基础。 盈利预测 我们预计2024-2026年■★■◆，随着金铜价格持续强势，旗下的纱岭金矿稳定投产，预计公司营业收入为672.30/692.27/718.90亿元，YOY为9.74%/2.97%/3.85%，归母净利润为37.20/41.62/47.52亿元★■◆★◆，YOY24.91%/11★★◆★.88%/14★■.19%◆★◆★◆★，对应PE为19.27/17.23/15★■◆■★■.09，维持◆◆★◆★“买入”评级。 风险提示 铜金价格超预期下跌，公司项目进度不及预期等。

　　中金黄金(600489) 主要观点： 公司发布2024年三季报 中金黄金2024年前三季度实现营收460.45亿元★★■，同比+1★■■■■◆.08%■■◆；实现归母净利润26.43亿元，同比+27.55%。单24Q3公司实现营收175.12亿元，同比+9★■◆■◆◆.2%；实现归母净利润9.0亿元★■，同比+29.24%★★。 金铜价格同比提升，矿产金量减价增 价格方面，2024年前三季度国内黄金和铜均价分别为537.1元/克和7.47万元/吨，同比分别+21■★■◆.3%和+9■★■■.3%。分季度来看◆★★◆◆，黄金价格延续高增长，Q3均价569.4元/克，同比+24%，环比+3%，且Q4延续增长◆◆■■★◆；Q3铜价7.51万元/吨，同比+8■★■★.8%，环比略有下降■■■■◆，但Q4有所回升。产量方面■■■，公司24Q3矿山产金、冶炼金、矿产铜■★、电解铜产量分别为13.05吨、27■★◆■■.80吨、6.21万吨、28◆◆■★.94万吨★★★，同比分别-6★◆★◆★◆.24%■◆、-7.33%★◆■◆◆■、+2.34%、-7.69%。 贯彻★■“资源生命线”战略■■◆◆■，持续推进重点项目建设 上半年公司内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；目前纱岭金矿建设项目正有序推进中◆■，安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工◆★■★。公司加大国内重点成矿区带地质勘探工作力度，全力推进周边资源拓展及深部找矿★◆，持续加大对企业周边区域资源的整合力度，矿山资源量有望持续提升。 投资建议 我们预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.3/43.5/50◆◆■★★.6亿元（前值为36.39/43.13/49.65亿元）◆◆★★★■，对应PE分别为20/17/15倍，维持■★■◆■★“买入”评级◆★■◆■。 风险提示 金、铜等价格大幅波动；矿山产量不及预期◆★★◆■；矿山安全及环保风险等

　　中金黄金(600489) 事件：公司发布2024年三季报。2024年前三季度公司实现营收460★■.45亿■◆◆◆■◆，同比+1.08%，归母净利26★◆■.43亿■■★◆，同比+27.55%，扣非归母净利26◆◆★.18亿◆◆，同比+24★■.84%；单季度看，2024Q3公司实现营收175◆★.12亿■★，同比+9.2%，环比+13.95%◆■◆■■★，归母净利9亿元，同比+27.29%◆★★，环比-6■★.18%，扣非归母净利9■■.47亿元，同比+39■■★★◆★.47%，环比+1.81%★■，业绩略低于预期■★。 分析◆■◆◆：矿产金产量下滑拖累三季度业绩。量：金：2024年前三季度公司实现矿产金/冶炼金产量13.05/27.80◆■◆★◆■.吨，同比-6■■■★◆.24%/-7★◆★◆◆.33%，Q3单季度矿产金/冶炼金产量4★◆.13/8.76吨◆★，同比-13.28%/-7.74%，环比-7.37%/-4.5%；铜★◆■■◆： 2024年前三季度公司实现矿产铜/冶炼铜产量6■■◆■◆◆.21/28★■■◆.94万吨◆★■◆★★，同比-6■★◆★★.03%/-4.88%，Q3单季度实现矿产铜/冶炼铜产量2.04/10■◆.91万吨◆★◆■■◆，同比+5.62%/+8◆◆■.17%◆■◆★◆，环比-11.33%/+38.25%◆★◆■★。价：金：2024Q1-Q3金均价2290美元/盎司，同比+18.58%；Q3单季度均价2473美元/盎司★◆★■■★，同比+28★■.39%，环比+5.76%；铜◆◆★★：2024Q1-Q3铜均价73674元/吨，同比+8★◆■.09%★■★■■★；Q3单季度均价73745元/吨，同比+7.40%，环比-5.26%★■◆★。利■■◆◆◆：公司前三季度实现毛利率/净利率15★◆■■★■.40%/7.06%★★，同比+2.81/+1.51pct；Q3单季度毛利率/净利率13.55%/6.39%★◆◆★，同比+1.17/1★◆◆★★■.48pct，环比-4.55/-1.27pct。 业绩拆分：同比来看◆■◆★，公司三季度归母同比增长3亿元◆★◆◆■，主要源于毛利（+3★◆★.88亿）和费用及税金（+0.64亿），公允价值变动（-0◆■★.36亿）和减值损失（-0■★◆◆◆.18亿）略有拖累；环比来看★◆，Q3单季度归母环比减少0◆■■★■.59亿元，其中增利项源于减值损失（+4.49亿），减利项包括毛利（-4.07亿）、其他/投资收益（-1◆◆.17亿）和公允价值变动（-0★★◆.22亿）。毛利减少主要源于三季度销量环比下滑■◆★★◆，减值项目变动系公司上半年考虑存货跌价损失及合同履约成本减值，计提资产减值损失3.77亿元，因此三季度环比有所改善。 重点项目按计划推进，纱岭金矿放量带动高增长。公司安徽太平前常铜铁矿改扩建项目尚处建设中；内蒙古矿业深部资源开采项目一期工程已建成投产；山东纱岭金矿加快推进项目建设，其中四条竖井已落底■★★■◆，回风井正开展平巷施工◆★，副井正进行永久装备。地表完成主副井永久井架安装及提升机房施工★■■★■。纱岭金矿平均品位达到2.77g/t为全国十大金矿之一，根据可研报告预计2025年6月份建成，未来有望大幅提升公司矿产金产量★★。 盈利预测与投资建议：公司大力推进★★■◆◆◆“资源生命线”战略，纱岭金矿投产后有望大幅增加公司黄金产能，公司业绩有望充分受益于金价上行带来的盈利能力提升和产量增长，预计公司2024-2026年归母净利润分别为37.06/45★◆■.66/53■◆.22亿元，参考10月29日收盘价，对应PE为19/15/13X，维持★◆■■“推荐”评级。 风险提示：金属价格下跌，资产注入不及预期，矿山项目进度不及预期等。

　　中金黄金(600489) 事件 中金黄金发布2024半年报◆★★◆：2024上半年公司营业收入为285◆★◆★★◆.32亿元◆◆★★，同比-3.34%；归母净利润为17◆■■.43亿元■■，同比+27■★■★★.69%；扣除非经常性损益后的归母净利润为16◆★★◆◆◆.71亿元◆■◆★，同比+17■■.84%■◆■★。 投资要点 Q2业绩同比环比均上升 分季度来看，公司2024年Q1、Q2业绩均显著增长。2024年Q1■■、Q2营收分别为131.64、153.68亿元★■，其中Q2营收环比+16.74%，同比-4.96%。 2024年Q1◆◆■◆■、Q2归母净利润分别为7.83、9.60亿元，其中Q2归母净利润环比+22★★◆★■◆.61%，同比+17.07%■★★★◆。 2024年Q1、Q2扣除非经常性损益后的归母净利润分别为7.41■★■★■、9.30亿元，其中Q2扣非归母净利润环比+25.51%，同比+6◆◆★.29%■■★★■。 矿山金产量略有下滑■★◆★★，远期新项目将释放增长动能 2024上半年公司矿产金产量8■◆◆■.92吨，同比-2.58%；冶炼金产量19.04吨，同比-7■★.14%；矿山铜产量4.17万吨，同比+0.81%；电解铜产量18.03万吨，同比-15■◆.21%。 分季度来看，2024年Q1★■★◆、Q2矿产金产量分别为4.47、4◆★■◆■◆.46吨，其中Q2产量同比-11.96%，环比-0★■★■.22%。2024年Q1◆■◆■■、Q2矿山铜产量分别为1.87、2★◆■.30万吨，其中Q2产量同比+7.23%■★，环比+22■★■■◆.99%。 公司在建重点项目稳步推进。莱州汇金矿业投资有限公司纱岭金矿建设项目正有序推进中；中国黄金集团内蒙古矿业有限公司深部资源开采项目一期工程已投入使用；安徽太平前常铜铁矿改扩建项目正开展中段平巷以及采切工程施工■★■。其中纱岭金矿储量金金属量达到372吨■◆，目前建设如期推进★■■，预期2025年底投产。 盈利预测 预测公司2024-2026年收入分别为616■■◆★◆.00、625.00、651.00亿元，归母净利润分别为37■◆■★.33、38.99★★■★、44.15亿元★★◆■■，当前股价对应PE分别为17.5、16.7、14.8倍，考虑到金价仍有上行空间，公司新建的纱岭金矿项目在进行■◆■◆◆，远期带来自产金矿产量增长，维持“买入”投资评级。 风险提示 1）金价大跌◆■■■；2）公司自产金矿产量下行◆◆★；3）新项目建设进度不及预期；4）安全及环保影响金矿开采等。